全国水泥价格上周涨2.5%。全国平均水泥价格上周周环比上涨2.5％至403元人民币/ 吨。水泥价格涨幅10-30元人民币/吨，地区的涨价区域为上海、江苏、安徽、湖北、广东和贵州。黑龙江和辽宁的水泥价格上涨120-130元人民币/吨。江西和河南的水泥价格下跌20元人民币/吨。总体而言，全国绝大多数地区的下游需求进入4月初恢复至正常水平，而当前水泥和熟料库存水平偏低。在该背景下，水泥涨价启动，近期华东长三角和华南长三角均开启涨价，幅度在20-30元/吨不等。我们预计于4月至5月期间在低库存背景下还会出现数轮的水泥熟料价格调涨。

需求的不确定性短期得到消除。基于周度高频数据，我们认为以下几项观察结论可以打消对需求不确定性的担忧： 1）与2017年同期相比在2018年第一季度更高的磨机产能利用率。该情况在进入4月后更为显著，源于我们观察到某些区域的磨机开工率同比上升约10个百分点。2）在高企的磨机开工率下迅速下滑的水泥库存表明实际需求可能阶段性地超过供给。3）与钢铁行业的交叉印证，源于在增产背景下的去库存也同时正在钢铁行业进行。

更加稳定并且持续的价格环境。我们认为2018年的水泥价格与我们之前的预期相比波动将变小，源于：1）需求可能被前移，以防止受到2018年4季度工程停工令的影响。2）更加合理的涨价策略，以预防进口熟料的冲击。3）更加趋同的价格水平将减少来自跨区域水泥流动所造成的影响。

产能置换短期影响有限，但中长期的影响需要持续关注。产能置换方案的续期使得市场担忧未来新增水泥产能可能将破坏届时的行业平衡状态。我们认为短期内的产能置换方案不会对行业的供需结构造成影响，源于从获取指标到建造完工需要2 至3 年的时间。同时，虽然我们相信产能的异地置换为最大的不确定性，但异地的产能置换需要企业在异地有足够的矿山资源，或是以购买指标的方式进行，而对小型水泥公司而言其不具备该实力及条件，因此我们相信异地产能的置换未来仍然是由具备足够规模及资源的水泥企业来主导，其中长期的影响值得持续关注。

华南水泥市场状况在2018 年上半年可能超预期，华润水泥估值吸引。基于2018 年第一季度华润水泥运营区域的水泥价格，我们预计华润水泥2018 年第一季度的吨毛利将显著提升至约155 港元的水平，同比上升约68%，表明2018 年第一季度的盈利将更加强劲。基于华南地区水泥市场强劲的基本面，华润水泥为我们目前的版块首选。我们相信华南地区的水泥市场将可能跑赢其他区域，而基于目前华南地区的水泥行业状况来看，市场仍然低估了华润水泥2018 财年的盈利，我们相信在华润水泥一季报公布之后市场会上调对其年度的盈利预测。我们重申对华润水泥“买入”的投资评级以及8.00 港元的目标价。