进入 2019 上半年以来，非金属材料板块历经起落，错综复杂的外部环境、 多变的流动性风向与政策组合，成为左右市场预期的重要因素；然而从基 本面看，行业的运行趋势依旧平稳，我们近年强调板块“存量时代，强者 恒强”的客观规律仍然体现在行业的各个细分领域。2019 下半年，我们认 为外部压力下“逆周期调节”仍将托底需求端韧性；中期仍存隐忧，当前 市场浓厚的悲观情绪也体现了这一预期。然而存量博弈下行业格局逐渐固 化、龙头企业经年积累下了较高的护城河，竞争力不断增强；淡化波动， 重视时间价值，“返璞归真”，基于行业格局变化和资产价值角度出发，是 能够寻找具备中长期的合理收益率预期的优质资产配置机会的；与此同时 各细分领域持续向龙头集中的结构性机会同样值得长期把握：
1、 在外部压力下，传统经济托底作用凸显，然而“新旧动能转换”大背 景决定了政府仍保有定力，大水漫灌的可能性较低，需求端“韧性” 仍是下半年主线。地产的“因城施策”“房住不炒”仍然是政策基石， 然而利率与库存双低的环境为地产销售与投资提供了较强韧性；从开 发结构上看，土地购置-新开工的前端投资或将逐渐降速，而后端施工竣工环节有望逐渐回暖。同时在相对宽裕的信用环境下，基建稳定回 暖；以长三角一体化、粤港澳大湾区和京津冀区域建设为代表的重点 工程可能成为需求端的结构性亮点。水泥等周期品盈利能力整体维持 稳定，北方区域可能仍然同比处于盈利能力回升的通道中。建议关注 区域建设相关品种天山股份、祁连山、冀东水泥、西部水泥等。
2、 品牌建材受地产大周期的影响，行业“β”的正面影响未来可能将逐 渐减小；但是对于行业龙头而言，市场容量的天花板尚未触及，集中 度持续提升的大趋势仍将推进，龙头企业的“α”作用有望被放大， 有望进入“第二成长阶段”，建议持续关注渠道能力、成本规模、资金 能力、品牌价值有明显卡位优势的龙头企业；如北新建材、东方雨虹、 三棵树、伟星新材等。
3、 中长期维度看，行业生命周期变化使得周期品投资思路也有所改变， 从追求成长\波动的逻辑，转变为追求稳定的现金流回报。历史上对周 期股的投资，短期博弈产品价格与盈利方向预期，长期则是投资经济 扩张的大趋势中周期品企业的高速成长甚至部分企业的逆势反超，如同“春耕”。而随着大部分传统周期品的生命周期接近后端，行业格局 的固化沉淀，优质周期品企业未来更多将凭借行业成长期积累下的各 类护城河，成为持续为股东创造稳定回报的资产，正似“秋收”。“波 动”的钱会越来越难赚取，而看长做长赚取公司作为资产的收益反而 能够创造惊喜。中期看，资产负债表已经完成修复的，处于区域行业 成本曲线最优位置的海螺水泥、华新水泥、塔牌集团是符合这一标准 的优质资产。
4、 成长板块中，玻璃纤维行业受到新增产能、外部压力和不确定性冲击， 价格正处于磨底阶段；然而由于需求端具备的成长性，且本轮新增产 能的主要企业也是以中国巨石为主的大型企业，历经本轮周期后，行 业结构将持续分化；龙头企业将凭借技术成本优势、客户资源壁垒持 续拉开与小企业的差距，我们认为高端玻纤纱（风电、电子、热塑等） 市场未来将呈现强者恒强的趋势。建议持续跟踪并战略性配置中国巨 石。中材科技作为风电叶片龙头，19 年风电叶片有望量、价、利齐升， 成本和费用改善助玻纤盈利平稳，业绩确定性较强。积极关注长海股 份。 石英玻璃中长期发展契合国家战略，菲利华作为石英龙头企业，将受 益于半导体领域的国产化替代以及公司自身军品订单的逐渐放量，业 绩增长性确定。