水泥价格淡季不淡，5 月中旬全国均价已涨至行业历史高位附近，致在位企业盈利能力持续获得明显改观，其中华东及中南优势企业业绩表现超预期。目前从行业供需格局看，供给端为：错峰生产逐步常态化、产能置换条件进一步趋严，市场集中度正在提升；需求端为：投资增速环比回落，南方需求较强，北方关注主题投资驱动。投资策略方面：环保因素及错峰生产常态化致行业供需格局进一步改善，南部水泥企业盈利弹性有望延续，投资标的优选海螺水泥、华新水泥、万年青；北方水泥关注由主题投资驱动区域水泥需求及价格快速上升，关注金隅集团、冀东水泥。

玻璃价格变动周期变长，行业自律水平提升
玻璃价格处于近五年高点，与前三个周期的高点仍有差距，价格变动周期拉长，第一，经历行业四年的长期低迷，众多企业扩产冲动被抑制，行业更加理性；第二，环保监管趋严，排污不达标的生产线将逐渐退出历史舞台；第三，等量替换政策的严格执行；第四，行业自律的进一步完善。在供给弹性减弱的背景下，玻璃价格变动周期拉长是必然趋势。2018 中国平板玻璃大企业领导人圆桌会议提出实现2018 年行业利润比2017年实际增长30%的目标，重点关注信义玻璃、旗滨集团。

重资产企业由产品输出向技术输出、产能输出转变，国内龙头全球化进程加速
重资产企业开始由产品输出向技术输出转变，经过多年的发展，中国企业在传统制造业领域已经积累相当丰富的经验，在生产线规模、能耗、自动化水平、良品率等多个维度都处于世界领先的地位。简单的产品输出由于运输半径、贸易保护等因素已经不能满足企业发展的需要。国内龙头的重资产企业都开始自己全球化的布局。海螺、福耀、信义等各领域的优质龙头都开始将自己的丰富经验输出到国外，成为全球化龙头企业。

轻资产企业做强做大主业的同时，利用品牌、渠道优势开始多元化协同发展
轻资产企业都开始利用自己现有渠道、品牌协同多元化发展。我们认为扎实的渠道、品牌的认可度、管理能力可以认为是企业的1，有了1，就可以开始向后面加0。比如伟星新材向防水、前置净水器领域的拓展；东方雨虹布局保温、建筑装饰涂料、砂浆等业务；北新建材提供矿棉板、金邦板外墙屋面系统、内外墙环保涂料、岩棉防火保温节能环保建材全套解决方案等。品牌企业利用自己的品牌、渠道、管理优势，实现多品类的协同发展是未来趋势，为龙头带来新的业绩增长空间。

精装修交付占比提升、地产集中度提升、整装占比提升、环保风暴、消费升级都使得消费类建材集中度实质性提升。各细分子行业龙头受益，推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材、三棵树、帝欧家居、蒙娜丽莎
投资评级和建议
在环保加码、行业集中度提升的背景下，推荐重点还是行业的龙头，重点推荐关注标的海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、北新建材、东方雨虹、伟星新材、欧神诺、蒙娜丽莎等。

海螺水泥：公司行业龙头，国内通过新建收购等不断优化布局提升市占率，期间费用率远低于行业平均水平，现金牛，高分红，同时大力发展骨料，并适度发展混凝土，海外市场不断拓展，水泥行业2018 年有望保持高景气，公司盈利能力进一步提升。预计公司2018、2019 年实现营收分别为876.32 亿元和907.34 亿元，同比增速分别为16.4%和3.5%，实现净利润208.81 亿元和213.01 亿元，同比增速31.7%和2.0%。对应EPS 分别为3.94 和4.02 元/股，市盈率分别为8.9 和8.7 倍。

旗滨集团：看好玻璃行业在供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等背景下的供需紧平衡状态，对18 年玻璃价格保持乐观。旗滨集团作为浮法龙头，地域布局合理，覆盖我国经济发展较为发达的地区，存量方面不断改进工艺、调整配方、提升良品率、提升玻璃品质、降低各项费用率、改善资产负债表；增量方面海外市场拓展、节能玻璃、电子玻璃等玻璃深加工高附加值领域不断拓展；预计公司2018、2019 年实现营收分别为86.41 亿元和95.21 亿元，同比增速分别为13.9%和10.2%，实现净利润16.21 亿元和18.18 亿元，同比增速41.8%和12.2%。对应EPS 分别为0.60 和0.68 元/股，市盈率分别为9.2 和8.2 倍。

北新建材：公司是国内石膏板企业的绝对龙头，市占率60%以上，石膏板需求受益消费升级、城镇化进程和新农村建设仍将保持增长，公司规划30 亿产能布局，较当前产能有37%提升空间。结合国家“一带一路”战略，技术、管理和产能输出大幕开启，海外市场开始布局，且借助中建材海外布局经验，成功概率高。公司2017年提价体现公司在高市占率背景下的议价能力，盈利能力高，现金流充裕。预计公司2018-2019 年实现营业收入137.88 亿元和165.59 亿元，同比增长分别为23.5%和20.1%；实现净利润分别为32.69 亿元和39.55 亿元，同比增长分别为39.4%和21.0%。对应EPS1.83 元和2.21 元，市盈率13.6 倍和11.3 倍。

东方雨虹：公司是国内防水材料龙头，公司市占率持续提升，实现“百亿雨虹”的目标。公司零售渠道完善，向系统方案服务商转型，直销与各大知名地产商战略合作，同时不断推进工渠合伙人机制，收效明显。公司在做强做大防水主业的同时，不断布局保温、建筑装饰涂料、砂浆等业务。2017 年公司完成对孚达的收购，其XPS 挤塑板为中国南方极具代表性的中高端品牌，与公司现有的建筑节能保温业务形成了良好互补。看好公司未来发展。预计2018-2019 实现收入140.20 亿元和190.17 亿元，同比增长分别为36.2%和35.6%，实现净利润16.25 亿元和22.34 亿元，同比增长分别为31.2%和37.4%。对应EPS1.84 元和2.53 元，市盈率20.2 倍和14.7倍。

伟星新材：公司产品定位高端，依托强大的营销渠道以及“大责任”的“星管家”服务体系，在PPR 零售领域多年保持高毛利率水平以及较高的增长速度，华东、华北等优势区域不断深耕，提高客单价、下沉渠道，保持稳定增长；华中等区域面对强有力的竞争对手实现突破。工程方面，公司首次提出“零售、工程双轮驱动”，收入增长超过公司整体增速。精装房比例提升和地产集中度提升，利好龙头企业，公司地产布局较早。新业务方面，公司燃气管件17 年上半年通过G5+认证，叠加煤改气、支线管道建设等市场需求提升，预计未来3-5 年有望高速增长。防水和净水业务发展依托公司强大的营销渠道和服务体系，共享公司追求生活品质的目标客户群体，经过试点反应良好，预计18 年有望放量。看好公司家装隐蔽工程领域“同心圆多元化”战略。看好公司未来发展。预计2018-2019 实现收入46.97 亿元和56.13 亿元，同比增长分别为20.4%和19.5%，实现净利润9.67亿元和11.55 亿元，同比增长分别为17.8%和19.4%。对应EPS0.96 元和1.15 元，市盈率22.1 倍和18.5 倍。

建筑陶瓷行业当前分散度较高，在下游地产商集中度的提升、精装房占比的提升、整装渠道占比越来越高，消费者对品牌认可度越来越高，环保压力不断加大等因素的共同作用下，建陶行业集中度提高是必然趋势，龙头企业将显著受益。（1）欧神诺作为工装龙头，为地产商配套的供应链网络、生产管理等经验丰富，工装毛利率由于规模效应明显高于零售端。同时，未来产能拓张速度加快，帝王洁具收购欧神诺后两者渠道协同优势凸显。考虑欧神诺的并表，我们预计帝欧家居2018-2019 年收入分别为40.64 亿元和51.31 亿元，同比增长分别为38.46%和 26.26%；净利润分别为 3.77 亿元和 4.75 亿元，同比增长分别为 36.10%和 25.99%，EPS 分别为 2.83元/股和3.57 元/股，对应 PE 分别为 20.0x 和 15.9x。（2）蒙娜丽莎B 端C 端双轮驱动，环保优势明显，大板厚积薄发，新建产能定位高端，我们预计蒙娜丽莎2018-2019 年营业收入分别为35.43 亿元和42.99 亿元，同比增长22.61%和21.33%；净利润分别为3.88 亿元和4.73 亿元，同比增长分别为28.45%和22.16%；EPS 分别为2.46和3.00 元/股，对应PE 分别为17.5x 和14.4x。