地产投资有韧性，基建将延续反弹态势：2020年是我国建成小康社会目标关键年，预计经济将保持基本稳定。2017年以来，受地产资金端等因素影响，竣工增速持续低于预期，从交房周期和建设周期来看，2020年地产竣工将延续回升态势。随着专项债额度提升、资金使用效率提高等利好释放，基建投资将继续改善。不过地方政府防范隐性债务风险的核心原则不变，2020年基建投资的反弹仍将较为温和。

供给侧改革深入推进，水泥及混凝土外加剂龙头强者恒强：1）2020年是打赢蓝天保卫战的最后一年。2019年11月全国水泥价格创新高，在总需求保持基本稳定的情况下，稳定甚至突破目前水泥价格高点的决定因素在供给端，随着供给侧改革深入推进，水泥行业将呈现强者恒强的竞争格局。建议首选区域需求稳定、集中度高且协同限产基础好的华东、华中、华南的水泥龙头企业；2）由于“退城入园”等环保因素致小企业不断退出，垒知集团(5.840, 0.02, 0.34%)等外加剂龙头企业不断扩产提升市场份额(2020年垒知集团将新增产能50万吨，YOY55%)，同时外加剂配方服务需求与日俱增也提升了企业的定价权，龙头企业盈利将持续上升。

受益地产集中度提升及集采管控成本，防水材料龙头市占率持续提升：在融资端收紧、地价上涨而房价承压背景下，中小房企生存空间不断被压缩，大中型房企市占率持续提升（19Q3全国TOP10房企市场份额29.4%），越来越多的大中型地产商会选择集中采购来降低成本，规范质量管理。东方雨虹(23.800, -0.52, -2.14%)等龙头企业凭借自身资金实力积极扩大产能布局，进一步推进全国化经营，提升市场份额，19Q3全国TOP3防水企业市占率达24.5%，较2018年大幅提升了9pct。

地产竣工将回升，后周期建材石膏板和管材龙头企业业绩将边际改善：近两年国内办公楼和住宅竣工面积增速持续走弱，石膏板和塑料管材需求承压，预计2020年地产竣工面积增速将回升，石膏板龙头北新建材(23.100, -0.01, -0.04%)和家装零售管材龙头伟星新材(12.400, 0.08, 0.65%)业绩或将边际改善。

投资建议：下游需求基本保持稳定，供给侧改革的持续推进有利于提升建材行业集中度，地产竣工修复利好后周期建材盈利边际改善，建材高景气度将延续，因此我们维持建材行业“强于大市”的评级。投资标的方面，关注华新水泥(22.770, 0.61, 2.75%)（华中水泥龙头）、混凝土外加剂龙头垒知集团、防水材料龙头东方雨虹、石膏板龙头北新建材（扩石膏板产能加速行业整合，扩防水材料品类）、家装零售管材龙头伟星新材（开拓管材工程渠道，扩品类）。

风险提示：1）环保政策执行不及预期风险；2）房地产与基建投资大幅下滑；3）应收账款风险；4）原材料及能源价格大幅上涨风险。

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2020年地产投资有韧性，基建投资将逐步回升

1.1 2020年我国目标建成小康社会，经济将保持基本稳定

回顾2019年经济情况，19年前三季度经济增速逐季回落，基建投资增速低位企稳，地产投资高位小幅回落。M2增速处于历史低位，但社融恢复了正增长，部分弥补了2018年以来降杠杆造成的非标资金萎缩的缺口。

展望2020年，我国经济将保持基本稳定。党的十八大提出2020年全面建成小康社会的目标，其中包括“实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”，预计2020年中国经济将保持基本稳定。

1.2 地产投资有韧性

2019年地产新开工面积维持在高位，预计2020年仍保持正增长。2019年前10月全国新开工面积同比增长10%，较2018年下降7.2个百分点，仍呈现韧性。市场已售未开工库存尽管逐步累积，但仍处于相对低位。考虑当前仍相对较低的库存，同时在面临经济下行压力情况下，一城一策带来的政策腾挪空间，预计2020年新开工面积仍将保持正增长。

2020年地产竣工将延续回升态势。从历史来看，竣工大概滞后期房销售3年左右，但2017年以来，受几轮资金端收紧放缓施工、三四线预售条件低交房周期长等因素影响，竣工增速持续低于预期。2016年至2019年10月全国累计销售期房50.2亿平米，远大于同期竣工面积（35.5亿平）。从施工与新开工差来看，2018年持续为负，且一度持续扩大趋势，反映停工项目持续扩大，延缓了竣工节奏。无论从交房周期还是建设周期，预计2020年地产竣工将延续回升态势。

总体来讲，2020年地产建安投资将具有一定韧性，但地产资金整体依旧趋紧，地产开发商占用上游供应商的资金额也将越来越大。随着下游地产商集中度提升以及通过集采来管控成本，上游建材企业集中度将加速提升，建材行业整合也将提速。

1.3 基建投资将延续反弹态势

2020年基建投资将延续温和反弹态势。2018年基建投资受非标融资加强监管的影响持续下行，2019年基建投资弱势反弹，19年10月基建投资增速3.26%。随着专项债额度提升、资金使用效率提高（2019年专项债资金投向基建不足15%)以及重大项目资本金比例的下调，基建投资将继续改善。不过受地方政府防范隐性债务风险的核心原则不变，2020年基建投资的反弹仍将较为温和。

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2019年建材板块股价表现靓丽

2.1 2019年建材板块跑赢沪深300

2019年以来（截止2019/12/9），建筑材料板块上涨37.8%，跑赢沪深300指数(4027.513, -5.27, -0.13%)(4027.5132, -5.27, -0.13%)8.4pct。目前建材行业估值仍处于历史低位，SW建筑材料板块PE-TTM为10.8，略高于建筑材料历史最低估值(10.2),处于申万28个一级子行业中的倒数第5位。